4月30日，A股如期收官，创业板指以一根冲高回落的阴线为滚烫的4月画上句号。而就在一周前，创业板指一度冲高至3785点，刷新近11年新高，市场热度被推至沸点。
然而，这场“指数牛市”的底色却是“个股熊市”：近七成创业板个股年内未能跑赢指数，赚钱效应高度集中于少数龙头。一场“指数牛市”与“个股熊市”的极端撕裂，将“赚指数不赚钱”的体感推至极致。
在价格持续攀升的当下，创业板究竟是估值合理的价值洼地，还是由少数精英股主导的指数幻觉？
01 “指数牛市”还是“龙头独舞”？
创业板本轮上涨是典型的"龙头驱动型"行情，而非全面牛市。
2026年初至今，创业板指以近15%的涨幅领跑主要宽基指数。
数据显示，创业板指前10大成分股累计权重达57.17%，前50大成分股累计权重达85.8%。这意味着，前50大权重股贡献了指数近86%的涨幅。
据统计，创业板前50大权重股年内涨幅均值达35%。被市场称为创业板“七姐妹”（宁德时代、中际旭创、新易盛、东方财富、阳光电源、胜宏科技、天孚通信）的七大权重股，合计权重超过50%，年内涨幅均值超16%，成为拉动指数创新高的核心引擎。
但指数光鲜数据的背后，市场分化触目惊心：近七成创业板个股年内未能跑赢指数，近半数个股年内收跌。这意味着，普通投资者若未能精准配置头部标的，很可能陷入"指数涨、个股跌"的被动局面，市场真实赚钱效应远低于指数涨幅所暗示的水平。
02 涨得有“底气”吗？
从盈利基本面看，创业板本轮上涨具备真实业绩支撑，并非纯粹的资金炒作。
Wind统计数据显示，1397家创业板公司披露了2025年年报数据，整体实现归属于母公司股东的净利润2599.93亿元，同比增长21.56%。
权重股业绩是核心发动机，其中市值排名前50的公司净利润增速均值超60%。创业板“七姐妹”七只权重个股贡献突出，2025年净利润增长均超20%，七只权重个股增幅均值超100%，部分个股交出翻倍成绩单。2026年一季度七只权重个股依然延续高增长。
03 谁在进场，谁在观望？
与指数强势形成反差的是，创业板筹码正发生结构性变化。
创业板4月资金流向呈现“主力大撤离、散户大接盘”的对立格局，筹码正加速向散户端转移。
全月21个交易日中，主力资金累计净流出超1888亿元，而小单资金累计净流入超1712亿元，两者总量几乎完全对冲；其中有15天呈现反向运行。在4月23日，创业板指冲击3785点当日，主力流出放大至354亿元，此后，主力流出动能边际收敛。
更具信号意义的是ETF资金流向。截至4月末，跟踪创业板指的ETF年内累计净流出约754亿元，创业板50指数ETF年内净流出约152亿元，呈现“越涨越卖”。
但值得注意的是，在近几日创业板冲高震荡调整过程中，ETF资金未出反进，创业板50ETF上周获13.42亿元的资金流入，表明资金并非全面撤离创业板，而是从宽基指数向核心龙头集中。
04 估值贵不贵？
从估值维度看，创业板指当前既非"黄金坑"也非"泡沫顶"。
截至4月30日，创业板指最新点位3677.15点，市盈率TTM为44.66倍，历史分位点57.25%，处于近十年历史腰部区域。2015年6月创业板指PE一度高达138倍，当前不及当时峰值的三分之一。
横向对比，科创50指数市盈率高达146倍，中证1000市盈率达53倍，创业板指约45倍的估值在成长类指数中并不极端。
更具反差的是估值历史分位数：目前，上证指数近十年市盈率分位数已达100%，触及十年最高水平，深证成指近十年市盈率分位数已达99.8%，科创50指数近十年市盈率分位数近89%，而创业板指历史分位数仅在57%左右，形成罕见的“估值剪刀差”。
（责任编辑：李悦 ）
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